進入股權(quán)投資的黃金十年，解密種子、天使、VC、PE投資

未來十年是以高科技和互聯(lián)網(wǎng)+為核心的股權(quán)投資黃金十年，過去十年是從PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型高潮迭起的十年，越來越多的企業(yè)家和高凈值人群加入了股權(quán)投資的行列，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股權(quán)投資最大的不同在于有相當一部份不靠項目自身的盈利或分紅獲取投資收益，而是通過企業(yè)規(guī)模的迅速擴大和估值快速攀升而獲得股權(quán)升值和退出的回報。

未來十年是以高科技和互聯(lián)網(wǎng)+為核心的股權(quán)投資黃金十年，過去十年是從PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型高潮迭起的十年，越來越多的企業(yè)家和高凈值人群加入了股權(quán)投資的行列，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股權(quán)投資最大的不同在于有相當一部份不靠項目自身的盈利或分紅獲取投資收益，而是通過企業(yè)規(guī)模的迅速擴大和估值快速攀升而獲得股權(quán)升值和退出的回報。

比如優(yōu)酷、京東、Facebook到了IPO上市了，公司還沒賺錢，但市值已經(jīng)是百億千億了。新的互聯(lián)網(wǎng)巨頭像Uber、Airbnb，滴滴出行，新美大也一直在燒錢擴張，估值都超百億美金，最重要是創(chuàng)業(yè)時間都沒幾年，公司雖還沒上市，市值卻比很多上市公司都高，老股交易也很頻繁。這些新形勢，很多辛苦賺錢的企業(yè)家，上市公司董事長看不懂，新入行的投資人由于對項目新領(lǐng)域和階段的認識不一，經(jīng)驗不足，項目從選擇、判斷到投資都有不同誤區(qū)，其實從最初的種子到上市后的股票投資都是股權(quán)投資，只是階段不同，雖然項目越后期越靠譜，項目風險在每個階段都存在，只是怎么把控而已：

1.種子投資

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的種子期項目往往就是一個BP或一個創(chuàng)意，有時連BP都沒有，創(chuàng)業(yè)者有個想法要下海創(chuàng)業(yè)，估值一般應該是500萬以內(nèi)。 現(xiàn)在做種子投資的都以個人為主，沒有形成規(guī)模，失敗率高是常態(tài)。種子投資機構(gòu)化雖然很難，做好了是一種創(chuàng)新，可以創(chuàng)造一些價值，像PreAngel創(chuàng)始人王利杰就是從種子投資成長起來的，他的第一批種子項目失敗率有70%，但是剩下的30%項目帶來了四年15倍的賬面回報。

種子投資由于太早期，主要看創(chuàng)業(yè)者想做的方向(賽道)是否有前景或想象空間?然后看模式，如果看不懂怎么辦，就看人。

當然看人誰都知道，問題是怎么看?做種子投資我認為不必太糾結(jié)，就抓兩頭，如果說比重就是：賽道+人=80%，項目20%，對項目的失敗率允許更高，可以高達50%。投資數(shù)量應該要比天使多，一年投50個種子項目不算多，至于創(chuàng)業(yè)者年齡應該以大學畢業(yè)生到30歲為主要人群，按現(xiàn)在說就是85后到90后了。

去年我們嘗試做了個飛鷹種子基金，LP是來自飛鷹騎行俱樂部的核心成員，包括企業(yè)家、天使、互聯(lián)網(wǎng)高管，形成了一個很強大的資源鏈條，基金規(guī)模雖小，投的金額也少，對每個項目還是提供了各種各樣的幫助，主要圍繞產(chǎn)品和商業(yè)模式設計，業(yè)務發(fā)展資源，融資顧問等增值服務，種子基金一年多來，大部份拿到下一輪融資，項目質(zhì)量和存活率遠超行業(yè)水平。

2.天使投資

天使投資現(xiàn)在是最熱門的投資話題，也是最不容易做好的投資階段。天使階段在種子之后，也有不少項目不需要拿種子投資，由創(chuàng)業(yè)團隊自己投了。我們認為天使估值一般從1000萬到3000萬，BAT等高管創(chuàng)業(yè)，有一上來就是5000萬到1億的。投資邏輯與判斷還是抓兩頭，如果說比重大約是：賽道+人=70%，項目30%，項目數(shù)據(jù)比較初步，很多時候是產(chǎn)品做出來了剛上線，模式出來了但未被驗證。業(yè)余或拍腦袋的天使投資風險很大，失敗率高，因為主戰(zhàn)場都在專業(yè)的天使基金，專業(yè)天使機構(gòu)有經(jīng)驗豐富的團隊，項目源豐富，品牌也有一定的吸引力，他們是以機構(gòu)化的方式在運作，包括行業(yè)分析、盡職調(diào)查、投資合同、增值服務、退出管理。很多高凈值人群和財富辦公室、母基金(FoF)寧愿把錢交給靠譜的天使機構(gòu)，看見好的項目還可以跟投，投后管理由機構(gòu)負責，這樣既降低風險，自己又不用那么辛苦，每天看很多項目，因為行業(yè)和技術(shù)變化太快，個人的時間和精力有限，很難跟上節(jié)奏。

美國的天使投資行業(yè)比中國的發(fā)展至少快20年，目前有30多萬天使投資人和機構(gòu)，投出了很多經(jīng)典案例，像Peter Thiel在Facebook投了50萬美金，上市時獲得一萬倍回報。他們總結(jié)了很多寶貴經(jīng)驗，其中一條是大數(shù)法則: 即通過長時間建立理性的、專業(yè)的天使投資組合，只要投出超過100個項目，年化回報IRR都可以超過25%，個別項目可期望達到百倍以上回報，遠超定期存款、股票、債券、VC等投資工具。而一線天使機構(gòu)年化甚至可高達40%以上。

我們的天使投資策略是把項目分為S、A、B三個等級，S級項目以領(lǐng)投加董事會主動參與為主，A級項目以合投跟投加董事或監(jiān)事參與為主，同時對接戰(zhàn)略和資源，幫助項目升級，B級項目定期跟進，有上升趨勢時考慮投資。

創(chuàng)業(yè)是一場馬拉松，天使投資也屬于長期投資，難得碰上好項目時到下一輪還應該加碼追投而不是趕緊套現(xiàn)。至于怎么定義”天使投資人“，我們認為敢用自己的錢一年投5個項目以上，虧錢了也不惦記的，堅持三到四年才算真正的天使投資人，不是在微博上改個名字或印一張名片就算數(shù)的。至于什么人做不了天使?那些財主型、著急的、疑心重的人再有錢也很難做天使投資人，因為天使有三大元素：陪伴、信任和快樂，他們基本做不到。

3.VC投資

VC投資的階段一般涵蓋A、B、C輪，A輪投資千萬人民幣以上，B輪投資千萬美刀以上，C輪出手往往是一億美刀了。燒錢快的企業(yè)有時中途會加一個半輪，比如最近滴滴出行獲得蘋果投資10億美刀算是D+輪了。

VC投資和天使投資最大的不同，在于項目的商業(yè)模式已經(jīng)得到驗證，運營數(shù)據(jù)也跑通了，項目看起來前景秀麗。但是令人糾結(jié)的是上一輪才過沒幾個月，估值就要翻三到五倍來接盤，這時VC會眼紅天使投資人，總想下次我也往前投，可是當他們看天使項目時又覺得風險很大，找不到感覺，錢雖少，萬一項目掛了還得背黑鍋，只好pass一個再一個，繼續(xù)看VC項目，大不了跟著風口投，有盡調(diào)有數(shù)據(jù)，失敗了也有人陪著，最多是整個團隊的責任，或者是行業(yè)的常態(tài)。

VC投資怎么看人，主要看創(chuàng)始人的格局和人品，因為能力基本被驗證了，項目成為行業(yè)排頭兵，主要看創(chuàng)始人有沒有拔高自己去追求更宏大的目標。為什么格局和人品很重要，這時手里一下錢多了，一個年輕人手上突然掌控幾千萬人民幣到幾千萬美刀，會不會受不住誘惑? 做一些洗錢損害股東利益的事情?我親眼見過融了1000萬美金不到一年把錢燒光的，方法當然很多，高價采購、砸廣告，關(guān)聯(lián)公司交易等方法層出不窮，輕者影響公司業(yè)績，重者導致企業(yè)走下坡路甚至倒閉收場。看見一些B輪死的企業(yè)創(chuàng)始人寫一些冠冕堂皇的自省文章，有些可能是真心的，也有些無非想開脫自己，為自己下一個創(chuàng)業(yè)項目做鋪墊。

成功的VC都有自己的圈子，美其名叫生態(tài)圈建設，有些VC錢多任性，一個賽道投好幾家，總有一家跑出來的。VC圈都有自己的友好合投機構(gòu)和上游PE機構(gòu)、BAT投資部和上市公司接盤投資關(guān)系，好的項目互相分享合投，需要幫忙的時候也會互相給點面子，只要項目繼續(xù)拿到錢，故事就可以繼續(xù)講下去了。VC界也有不少從業(yè)多年沒投出什么好案子的人，有運氣好的一戰(zhàn)成名，當然也不乏身經(jīng)百戰(zhàn)的高手，吃了多年“夜粥”，如來神掌練就了好多招，確實有不少成功案例值得大家學習，行業(yè)里“大佬”太多，就不對號入座了。

在中國十年前是洋VC為主，近幾年大部份做的好的洋VC都本地化了，沒有本地化的VC很難往早期投，基本都是從B輪開始。近幾年來許多國產(chǎn)VC揭竿而起，他們大都是從洋VC里從業(yè)多年積累的經(jīng)驗，還有國資VC，各地政府設立的直投基金，如深創(chuàng)投、廣州基金等，還有企業(yè)VC，做得比較好的是聯(lián)想的君聯(lián)資本、還有復星投資等。

4.PE和并購投資

企業(yè)一般從D輪融資開始算進入PE階段了，PE和并購投資都是在項目方取得驕人業(yè)績和行業(yè)地位時介入，項目也準備上市或被并購，這時盡調(diào)工作主要確保業(yè)績能夠穩(wěn)定增長、財務和法務的合規(guī)和真實，掃除上市和并購的障礙。

PE投資人的角色主要是財務投資，投資人日常工作是拜訪公司，尋找和鎖定難得的項目來源和結(jié)交牛掰的項目創(chuàng)始人、大股東，務求能夠第一時間介入項目，搶到更多的份額，這時投資人的地位感覺有點像乙方，既要陪吃還要陪喝。PE投資做盡調(diào)報告和投資協(xié)議往往像寫上市招股書，厚的可以當枕頭用了。所以當PE機構(gòu)或投資人想做早期投資的時候就很難適應，盡調(diào)清單一大串，投資協(xié)議也覺得簡化不了，每一條都挺重要的，最后創(chuàng)業(yè)者也煩了，不了了之。PE和并購投資整個周期一般在2到3年，特點是單個金額大，一年做一單就夠本了，回報不需要高倍數(shù)，保本和安全退出最重要，特別好的案子，二級市場火爆時能超過2-3倍就偷著樂了，當然，PE和并購也有風險，主要在于行業(yè)的競爭，項目業(yè)績的穩(wěn)定性、風險信息的披露，經(jīng)濟股市的波動，和政府政策的不確定性，比如前兩年的IPO暫停、前一陣子的PE機構(gòu)上市被喊停，最近的中概股回歸和借殼受阻都是PE并購最大的風險，有些項目為了估值高一點不惜虛做業(yè)績利潤，甚至大股東抵押股份借高利貸，一旦上不去問題全來了。

5.新三板、新通道

凡事要以發(fā)展的眼光來看，這兩年的新三板就多了一個新的退出通道，互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新型企業(yè)往往剛過A輪，有些甚至拿完天使就直奔新三板。因為只要有兩年完整業(yè)績報表，虧錢的企業(yè)也能上市，大的VC和PE只能干瞪眼了，有的改變策略，紛紛成立新三板專項基金，參與定增或股改前投資，現(xiàn)在新三板已經(jīng)7000多家掛牌企業(yè)了，雖然良莠不齊，對政府肯定大大有利，起碼企業(yè)管治提升了，企業(yè)還都主動交了不少稅。新三板短期內(nèi)雖缺乏流動性，長期來看會有大機會。因為新三板分層已經(jīng)確定，估計分層制推出后，政府會繼續(xù)推出競價交易，屆時股民買賣新三板股票門檻會大幅降低，做市商大舉做市，成交活躍起來，很可能再次掀起新三板熱潮。